本贴资料及来据来源：全景网、中国基金网、和讯网、中国上海证券交易所官方网站、中国深圳证券交易所官方网站、晨星基金、银河基金、中金在线

周记的标题同样来源于《红楼梦》，相信不少朋友看到这个标题都会倒吸一口凉气。的确，在本月13号的那一天，当看到国际黄金价格突破1000美元/盎司的时候，雨荷的心里也感到深深的一震，虽然深信这是迟早的事情，但却未料到会来的如此的快。而在这过去的一周里边，证券市场里的绝大部分人的心里，也是相当悲怆的。即使还有不少人抱着由“快牛”转“慢牛”的想法，即使还有不少人认为这只是结构性的牛市，即使还有不少人认为政府会救市，然而雨荷却感到“熊”的步伐距离我们已经如此之近了，我们也总得学会接受这残忍又痛苦的现实。关于政府救市的措施的呼声中，莫过于“印花税”这个敏感的话题，估且不论在过去的熊市里边政府曾经两次调低印花税也无法阻止市场的步伐，仅从目前美联储的救市行为也无法阻止市场进一步的恶化中，我们也可以再次体会到，市场自有其运行的规律，而不是单靠政府就可以扳回态势的。

基本面的情况：从2月27日开始，市场前后已有四次较大的异动，分别以银行股、煤炭股、中国联通与中国石油为代表，但是可以看得出四次异动都只是昙花一现，都是在当天迅速崛起之后又快速消退，由此可以看出在弱势中轻言抄底的风险之大。近几日市场上又有声音在说着中石油将会成为救市代表，但是从周五当天的表演中不难看出，抄底中石油的资金仍属孤军作战后续无力，而且从近几日的表现来看，也有理由确信，中石油仍会再度扮演对大盘作最后一砸的迹象，建议暂时对中石油仍是多看少动的好。2月份的CPI与PPI继续高涨，也在一定的程度引起了机构的焦虑，在央行加息与否未得到证实之前，估计也不会有太大的动作。而有不少人也在盼望着年报公布的利好能带来一波较好的上升行情，但是也别忽略了交叉持股所带来的市场风险，这一点近期农业版块中的冠农股份的补跌现象可以看出一斑了。而且就前期在市场兴风作浪的各类题材也在上周大跌调整中我们也可以看得出市场信心的松动已从大盘绩优蓝筹转移至小盘题材股，如果我们把大盘蓝筹股和小盘题材股定位为长线价值资金和短线投机资金来看的话，长线资金从这些大市值股票上撤离的信号在一开始就显露得比较明显，而且很可能持续下去，不过短期内杀跌的力量告一段落。但这种长线资金信心松动的迹象开始有所蔓延，如果小盘股的补跌持续的话，那么这种信号将是短线投机资金逐步离场的起点。外围市场方面次级级债危机的阴影正在看似逐步平静中蕴育着更大的危机，不可否认，此次全球的各大机构与政府都是低估了次级债的影响。如果说次级债危机会直接影响到中国股市目前情况，那无疑是从心理层面上对市场密布阴影，逐布施压。而全球的资金与资源配置也逐步朝商品市场转移，这不但会助长通货膨胀，而且也在酿就着一个更大的泡沫。一些国内投资者一直认为，全球经济放缓会导致商品需求下降，商品价格将从顶峰回落。但近期商品市场以火暴表现颠覆了这种观点。新兴经济体的高增长仍保持着对商品的强劲需求，中国、俄罗斯、东欧、印度对基础原材料、粮食需求依然非常旺盛，而供给却一直未能有效放大，供求关系持续紧张；历史亦证明，每次美联储减息和弱势美元都将催生一个泡沫。1999年“科技股”泡沫破灭后，格林斯潘的减息催生了房地产泡沫；房地产泡沫破灭后，伯南克的减息也会催生一个泡沫，目前看来，股票、债券、地产都不具备这种条件，唯一有可能的就是商品包括石油、金属和农产品。而且近期的黄金价格与油价节节走高的背后也揭示出了全球流动过剩局面给予对冲以及投机空间带来充足的能量，这是石油价格上涨最重要的技术和投资组合原因。一方面是国际上主要的投资机构，包括投资银行、对冲基金、主权基金或其他投资机构，更多的投资筹码已经转移至资源产品需求的投资倾向。另一方面则是投资机构对石油价格前景预期因素的推进，而且可以预见的是今年的黄金价格与油价震荡的空间将会达到空前的状况，也会延续相当长的一段时间（详见周记第三部分）。

技术面情况：技术层面上来看，上证指数已经跌破了原有的下降通道，开始了寻找新的有效支撑的旅程，目前市面上有相当多的观点都认为3800点左右会展开一段大B浪反弹行情甚至是有效的态势反转行情。但雨荷个人认为这种可能是很小的。我们不妨通过下图来分析一下。上证指数在3月10号跌破07年5月30日的政策顶后，接着又在3月12号跌破了自6124点以来的下降通道，紧接着3月13号又跌穿了去年7月30号的跳空缺口，而这些都是之前市场人士认为较为有效的支撑位。市场走势如此凶悍，颇有点“牛市不言顶，熊市不言底”的样子。而上证的日KD指标上来看，也有继续下探的可能（图3）。从周线来看，60周均线的有效跌破已无异议，周KD指标也有继续寻底的迹象（图2）。月线来看，除非本月能有一波大的行情，否则指数会伴随着月KD指数继续震荡调整（图3）。雨荷个人认为，在下周的行情中，3800点的位置确实有相当的支撑，但并不牢靠，指望在此处展开一波大B浪或叫中级反弹的可能很渺茫，大盘会在月底或4月上旬见到3500点（此处也是上证的日线、周线以及年线共同的50%回调位及黄金分割位），并在此处震荡构筑一个新的底部，然后再形成一轮熊市初期的中级反弹（大约在27周左右，本周为第22周），反弹的态势与时间会一直延续至8月下旬至9月中旬，其后指数仍有再创新低的需求。深证成指方面，双方形态失败也已是明显的态势了，自08年2月22日跌破颈线位置之后，指数也无法再度冲回颈线位置，日KD指标也仍有探底需求（图4）而深成指的周线（图5）及月线（图6）中也可以分析得出指数仍有探底的需求。在下周的行情中，深成指会在13260的位置上做个震荡的形态，而同样会在月底或者下月上旬11260的位置再做整固。从去年的行情中我们也看到，深证成指领先于上证指数突破10000点，在当时雨荷的一篇盘后里边也就提到，这也意味着将会深证成指也会领先于上证指数创出新低。操作策略方面，打算玩中长线的与空仓的朋友还是先持币的，被套得不深的朋友也得在下周每一次的有利的反弹中减磅出局为好，被深套的朋友也别忙着再投本摊薄成本了。至于前期在医药股有所斩获的朋友也应该见好就收了。喜欢刀口舔血的朋友倒是不妨在下周关注一下煤炭与农业版块。其实3月11号收出的那跟带下影的“吊颈线”之后，这个结果已经注定了“喧阗一矩悲冷风，无限英魂在内游”。

图1

图2

图3

图4

图5

图6

一、基金点评

那么在此期间，市场中的机构投资者——基金是如何操作的了?本周周记，我们就来通过指南针赢富数据，来分析一下近期基金的增、减仓情况。希望能够给您的投资带来启示。

首先我们来看一下，基金增仓的个股。截止3月10日，基金在5个交易日内的增仓排名的股票依次为：招商银行、兴业银行、华泰股份、江西铜业以及小商品城，基金分别增仓了7.2亿、6.1亿、5.5亿、5.4亿和4.7亿。我们可以看到银行股占据了前两位，但是对于市值规模巨大的银行股而言，增仓力度明显偏小。对于基金新增仓，且涨幅不大的华泰股份，后市值得关注。

我们接着看一下，基金在10个交易日内的增仓排名。基金在10个交易日内的增仓排名依次为：招商银行、兴业银行、天威保变、民生银行以及华泰股份。分别增仓了22.5亿、15.8亿、9.8亿、8.2亿和7.3亿。虽然基金对招商银行和兴业银行增仓幅度都达到了2位数，但是招商银行在2月27日解禁股达到25亿股，其市值规模达到750亿，兴业银行2月5日解禁32.8亿股，其市值约为1500亿。也就是说在近10个交易日内，基金在招商银行和兴业银行的增仓幅度仅仅为解禁股市值的3%和1%。看来基金所坚持的价值投资，在当前的市场环境中也遇到了挑战。通过分析以上两个增仓排名可以发现，中短期内基金还没有找到一个明确的作多方向，并且解禁股确实给基金们造成了大麻烦。看来短期之内大盘应该难有起色。

我们接着看一下，基金在20个交易日内的增仓排名。基金在20个交易日内的增仓排名依次为：兴业银行、民生银行、辽宁成大、中国远洋以及中粮屯河。分别增仓了30.8亿、16.7亿、15.7亿、13.0亿和12.5亿。从基金增仓方向来看，基金还是在应付解禁股上市所带来的巨大压力。从市场表现来看，增仓排第5的中粮屯河5个月的涨幅达到300%。可见，正是基金连续的增仓，造就了中粮屯河在农业板块中的龙头地位。

综合以上基金增仓的情况来看，我们可以发现基金的增仓力度都非常的小，并且持续性不强。可见，基金并不看好后市。值得注意的是，解禁股的压力已经不再停留在投资者的心理层面，后市投资者更应该关注资金面的变化。

在看了以上基金增仓的股票之后，我们再来关注一下近期基金减仓的情况。截止3月10日，基金在5个交易日内的减仓股票排名为：宝钢股份、浦发银行、中国石化、中信证券以及中国联通。基金分别减仓了24亿、15.7亿、15.4亿、15.1亿和14.4亿。我们可以发现减仓的都是大盘指标股，在基金的减仓期间，这些股票的跌幅也非常明显。并且通过对比，基金5日内的减仓力度明显大于5日内增仓的力度。

我们接着看一下，基金在10个交易日内的减仓排名。基金在10个交易日内的增仓排名依次为：宝钢股份、中国联通、中信证券、中国石化以及浦发银行。基金分别减仓了38.4亿、30.2亿、27.7亿、19.0亿以及18.3亿。这五只股票与5日内减仓的股票完全相同，看来以上5只股票后市还存在着较大的市场风险。

我们最后再来看一下，基金在20个交易日内的减仓排名情况。基金在20个交易日内的减仓排名依次为：中信证券、中国联通、工商银行、浦发银行以及中国国航。基金分别减仓了64.3亿、61.7亿、40.6亿、30.8亿和30.3亿。在5日和10日减仓排名第一的宝钢股份并没有进入20日减仓前5名，说明宝钢股份应该是基金近期才开始大量减持的，短期之内对于钢铁股还是应该保持谨慎。以上数据表明，基金减仓力度的很强，后市还应以观望为主。因为市场的资金面短期之内还难以改观，投资者应该多关注些小市值品种。以回避因为基金大举减仓的大盘指标股所带来的系统性风险。

二、一周市场数据概况与资金流向

1、指数概况

国内市场方面，本周几大指数都一改前几周的平淡，纷纷巨幅跳水！不管是A股还是B股，是上海市场还是深圳市场，都出现指数大幅度收低的悲惨场景！其中，幅度最大的深圳成指，单周下跌了11.2%，可谓触目惊心！深圳成指在上周的五个交易日内，没有一天保持上涨，从图形上看，似乎周二是勉强收阳的，但实质也是一条假阳线！那么，深圳成指在上周，为什么会遭遇空头如此强烈的炮轰呢？从其40只权重个股去看， 40只个股当中，仅有14只个股在周内对指数上涨起到了正向贡献，而除了潍柴动力之外的25只个股，都对指数产生了拖累，在这些个股当中，深发展在上周的巨幅下跌，对指数的拖累最大，就周五一天就对深成指影响了31.96点，那么深发展为什么会如此大跌呢？从深发展的股价图上（图7），我们很容易看出，自从3月4日，传出有融资的传闻之后，股价就是接连下跌，上周更是跌去了惊人的16.13%！上周的下跌不是别的原因，还是因为融资的问题，通过公开媒体报道，深发展获准发行70亿元次级债券，计入附属资本，该行自去年三季度以来的资本核心充足率已达4.28%，通过这次发债，其附属资本将获得大幅提升，预计可使资本充足率超过8%，对其长期发展来说，抗风险能力那是肯定得到了增强，但是，在市场信心极度低落的时候，一旦有融资行为出现，基本是遭遇市场的狂抛，从中国平安到浦发银行，再到当前的深发展，无一例外！

图7

2、一周全球指数

日元指数！就在周四亚洲汇市交易时段，美元一度跌至99.8日元，这是美元自1995年11月触及99.8日元以来，首次跌破100日元这一重要心理关口。这也标志着日本这个全球第二大经济体，已站到了一个重要关口，美元的暴跌不仅威胁了日本的出口企业，也加大了日本经济增长显著放缓的可能。当天，美元的急跌不仅重创了日本股市，也令日本政府官员高度警惕。日本财务大臣额贺福志郎称，汇率过度波动不利于经济增长，并表示正在密切关注市场动向。日经225指数周四收盘重挫3.3%，在周五进一步下滑，创今年内最低收盘点位。当前日本经济前景迷雾重重，美元走软更是给这一局面雪上加霜。分析人士认为，美元在上周跌破100日元关口之后，可能还会继续下行！

3、一周证券市场表现情况

　上周证券市场的整体情况，在最近的五个交易日中，受市场恐慌性抛盘影响，以券商、基金为代表的机构投资者，资金继续出逃，单周资金出逃152.08亿元，相当于一只中等规模基金的全部资金量！持仓数量也由前一周的14.69%，再次下降0.17%，充分证明了国内机构投资者，对股票市场的短期走势依然没有盲目乐观！除了基金以外，以社保、保险和QFII等组成的合格机构投资者，在上周也加入到了做空的阵营当中，其中，以T20487、T20666和T23126为代表的前十名合格境内投资者，在5天内也抛售了78.24亿元！加上证券公司和基金公司抛出的152.08亿元，就最近5个交易日，机构投资者就抛售掉了230亿元，再加上深圳市场的巨大抛压，A股市场在机构投资者的抛压之下，要想不跌真的太难！

那么，在巨大的抛压之下，哪些行业又成了机构投资者抛售的重点呢？从指南针赢富数据的统计上看，截止3月12日，钢铁冶炼、证券保险这两个行业，依然是机构投资者集中抛售的重点，当然，银行板块在再融资的阴影之下，成了最近5天抛售的第一位，5个交易日内，被机构投资者卖掉了整整39.87亿元！从机构减持的股票情况去看，12只国有银行以及地区商业银行中，仅有兴业银行被机构逆市增仓1.83亿元，另外，中信银行保持资金动态平稳，而其他的10只银行股，都被基金减持，减持最多的银行股，是有融资要求的浦发银行，单周资金出逃13.75亿元！当然，民生银行、交通银行、华夏银行和工商银行等大批银行股，也遭遇机构的集中减持！

另外，在最近的几个交易日中，机场港口行业虽然资金出逃的集中度不算最高，但是，有一只个股在上周的表现，我们不得不提，那就是机构投资者强力推荐买入的上海机场，在机构投资者的眼中，上海机场确实是一只让人欣赏，也是比较放心的白马股，推荐、买入基本是常用词。（图8）但是，在最近的几天中，该股急演跳水秀，5天之内，两次跌停，让人实在是看不懂！那为什么上海机场的股价会产生如此大的波动呢？原来还有隐藏在背后的盈利预期问题，据中信证券最新的研究报告称，当前上海机场的头等大事，主要集中在了3月26日的二期工程投产上，安全生产自然成了公司的重点，今年8月奥运的召开，上海作为仅次于北京的运转中心，安全任务繁重，因此，8月之前，上海机场估计整体上市的可能不大，因此，在市场信心缺失、整体上市短期成泡影、公司负面消息的三重打击之下，上海机场在上周的抛盘也是不断增加！

图8

当然，在最近的5个交易日中，依然有22个细分行业被基金等机构投资者逆市增仓，排名前五位的分别是：煤炭及炼焦、土木工程、白酒板块、包装印刷和零售连锁，五个行业合计被增持58.49亿元！在煤炭及炼焦行业中，以中国神华、平煤天安、兖州煤业和中煤能源为代表的煤炭股，得到了机构的集体青睐，增仓最多的中国神华单周资金净流入量达到了9.9亿元，从中国神华的股价图上看，（图9）该股在上市之初，被市场恶炒，一度高达94.88元，当时的市场情绪十分高昂，而到最近几天，股价一度达到了47.57元，基本是拦腰斩断，虽然从技术面看，似乎有见底回升的趋势，但是，在市场信心缺失的环境之下，是重走中国石油的老路，还是就此牛气冲天，当前还无法论断！

图9

三、警惕商品泡沫会催生新兴市场的另一轮新底

可以这样说，2008年注定是一段不平静的岁月，自1月2日纽约石油价格跃上100美元之后，至今石油价格的平均水准已经达到95美元，上升幅度达到65%，周二的石油价格水准上升达到109.72美元的历史新高。国际石油价格高涨已经延续14天的上涨，100美元以上的持续稳定达半个月之久。为此许多国际投资机构都纷纷上调了国际石油的价格，认为最高点将会达120美元。

无独有偶，3月13日，美国黄金期货价成功突破了1000美元的大关，最高曾达到创纪录的1009美元，而这一讯号也无疑成了自03年开始全球牛市至此划上终结符的一个重要的判断。股市进入了漫漫熊途，而商品泡沫却在不知不觉的酝酿着。许多投资者都认为，全球经济放缓会导致商品需求下降，商品将从顶峰回落。但近期商品市场以火爆表现颠覆了这种观点。新兴经济体的高增长仍保持着对商品的强劲需求，中国、俄罗斯、东欧、印度对基础原材料、粮食需求依然非常旺盛，而供给却一直未能有效放大，供求关系持续紧张。

历史亦证明，每次美联储减息和弱势美元都将催生一个泡沫。1999年“科技股”泡沫破灭后，格林斯潘的减息催生了房地产泡沫；房地产泡沫破灭后。伯南克的减息也会催生一个泡沫。但就目前情况看，股票、债券、地产都不具备这种条件，唯一有可能就是商品包括石油、金属和农产品。

商品泡沫化存在是影响全球股市的客观逻辑。近期，股市与商品市场形成了鲜明的对比，一边是不断创出新低，而另一边是不断在挑战新高。两个市场之间似乎存在着较为明显的负相关关系。这一负相关关系背后有一个动因，便是商品市场泡沫化对虚拟经济流动性的吸收。商品市场会从三个方面吸走流动性，其一是推动商品泡沫化本身需要流动性支撑;其二是商品泡沫化必将推高实体经济成本，进而通过实体经济扩大对流动性的需求;其三是商品价格的提高会影响到物价指数，进而触发政府的紧缩调控冲动，大力收回市场过剩的货币。

另外，全球流动过剩局面给予对冲以及投机空间带来充足的能量，这是石油与黄金价格上涨最重要的技术和投资组合原因。一方面是国际上主要的投资机构，包括投资银行、对冲基金、主权基金或其他投资机构，更多的投资筹码已经转移至资源产品需求的投资倾向。另一方面则是投资机构对石油黄金价格前景预期因素的推进。

值得关注的还有欧元区，目前欧元区的通货膨胀已经达到3.2%，甚至有进一步上升到3.3%的可能。欧元利率之前一直随从美元利率有过一次向下调整和未来继续下降的预期，但目前面对欧元自身的经济环境和条件变化，欧元开始有上调利率的迹象，欧元汇率因此过度上涨，并对欧元国际投资信心和外汇储备份额有一定影响。

因此，随着石油、黄金等商品价格的不断提高，实体经济对流动性的需求越来越大，引致实体经济的再融资需求，而且这种需求会随着商品泡沫化程度的提高而更加强烈。另一方面，商品价格提高触发了政府的紧缩调控政策，实体经济进行间接融资的成本大大提高，融资渠道也变得相当狭窄。因此，实体经济向虚拟经济谋求资金来源成了博弈主体的占优策略。

我们可以预计在未来的一段时间里，石油与黄金将继续维持在高位运作，当然其中的宽幅震荡也是在所难免的。从石油方面来分析，一方面是全球特别是主要国家经济环境的压力，经济需求与通货膨胀压力难以平衡以及恐慌将会进一步刺激国际石油价格走高到110-112美元。另一方面年内中期，国际石油价格将有大幅度回落的可能，全球流动性过剩已经造成价格起落幅度与速度的扩大，去年石油价格44美元和98美元的落差将在今年扩大，国际石油价格回落50-60美元也存在可能性。高盛为此也作出可怕的预言，即在有突发事件时，高盛认为2008－2012年油价波动区间下限为每桶60美元。而对于黄金来说，历来作为经济衰退时期的保值增值工具，受到了避险资金的追捧，从去年8月次贷危机爆发以来升值幅度已经超过了50%，如果考虑到期货交易的放大杠杆，升值幅度达到500%以上，并且这一上涨趋势还将继续下去。综合考虑我们做出大胆预测，今年内国际金价将冲击1500美元大关。而国内黄金价格将在年内突破300元/克大关。

在这种背景下，再融资冲动是无法用市场的手段扼制的。要避免再融资带来的冲击，等待商品泡沫的破灭也许是一种选择。

当然，商品泡沫破灭之时，也许股市并不会马上见底。因为若美元不发生根本性逆转，商品泡沫并不存在短期内足以令其破灭的理由，而若美元确立升势，待商品泡沫破灭之时，新兴市场的资金将回流美国本土，新兴市场各国此时改变调控取向，仍会存在一个“时滞”的过程，资金的瞬间缺失，将使新兴市场股市面临最后一跌，随之而来的或许才是新兴市场股市真正的大底部。

公元2008年3月17日，残荷雨声在和讯博客祝全球华人平安喜乐、健康吉祥，一本万利！

本贴资料与数据皆来源于公开资料，仅供投资参考所用，不作为投资者投资依据，股市有风险，入市需谨慎！