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各位博友大家好，很抱歉，因为业务与时间的关系，这篇周记出来的时间已经是星期四了，不过作为一种沟通和积累说，还是值得一看的。希望大家能找到你想要的东西！
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一、宏观政策与热点数据
1）“五一”长假后的首个交易日，中国外汇交易中心的报价显示，人民币对美元的汇率中间价一口气突破7.7关口，达到7.69511。这是继长假前最后一个交易日人民币汇率突破7.71关口后，再次创下的新高。至此，自汇改以来人民币累计升值幅度已接近5.4%。银行外汇分析师认为，新一轮中美战略经济对话即将展开，人民币在面临高额外汇储备，带来的内部升值压力的同时，所需应对的外部压力，也是有增无减。
2）国家统计局，5月11日发布的数据显示，我国4月份工业品出厂价格（PPI），同比上涨2.9%。已经是连续第三个月上涨，这表明居民消费价格指数（CPI）的上行压力正在加大，数据显示，今年以来除一月份外，我国PPI增速一直低于3%，但2、3、4月份的PPI增速还是呈递增态势，增速分别达到了2.6%、2.7%，2.9%。4月份PPI涨幅升高主要是由于生产资料出厂价格同比涨幅较高。国家统计局报告说，４月份，我国生产资料出厂价格同比上涨3.1%，其中，原料工业上涨较为突出，涨幅为6.1%。
3）为控制货币的流动性过剩5月11日，央行将发行1000亿元左右的三年期定向央票，票面利率3.22%。这是央行今年以来第2次、去年5月16日以来第6次发行定向央票。市场人士表示，4月份，央行两次决定上调存款准备金率，其中第二次上调，将于本周二实施，而本周又发行定向央票，估计4月份的信贷数据不容乐观。为此，央行不得不动用定向央票工具，加大流动性治理的力度。
4）商务部5月7日公布数据显示，今年五一黄金周期间，全国共实现社会消费品零售总额3200 亿元，比去年五一黄金周增长15.5%，其中餐饮业增长17%。根据商务部监测，黄金周期间商品销售稳定增长，液晶电视、空调、金银珠宝、时装热销；“健康型”、“学习型”消费成为新宠；下乡“吃农家饭，采农家果，住农家屋”等“农家乐”活动，带动了农村消费增长；传统特色餐饮业红火，婚庆、家宴也生意火爆。
6）中国石油天然气集团公司，5月3日宣布，在渤海湾滩海地区，发现储量规模达10亿吨的大油田——冀东南堡油田。 新发现的冀东南堡油田位于河北省唐山市境内，属中石油冀东油田公司勘探开发范围。冀东油田公司，有利勘探面积为1570平方千米，其中陆上570平方千米，滩海1000平方千米。经过长达40年的艰苦探索，到2004年,中石油在冀东陆上共发现5个油田，这5个油田，累计探明石油地质储量为1亿吨，原油年产量将达到100万吨。
二、一周中国资本市场回顾
1、一周指数表现情况
本周大盘整体呈现先扬后抑冲高回落的走势。节后第一天，在周边股市以及基本面平静的背景下，大盘跳空高开高走，出现了个股普涨走势。但在随后的三天中，个股走势明显分化。A股
1）市场本周异动家数变化不大。分类型来看，本周上涨异动有所减少，但仍保持近十周的颠峰水平，个股行情没有明显降温。在下跌异动方面，本周出现小幅增加，但红肥绿瘦，对比玄虚，多头继续主导市场。从异动家次近三周的变化来看，新股民排队入市，推动大盘节节攀升，但随着开户数逼近极限，行情拐点随时可能出现，希望投资者注意见顶风险，我们选通过以下两张图来了解一下
图1：本周A股市场异动分布情况
图2：本周A股市场异动家次对比情况
从上边两图中，我们不难发现，与之前两周对比，深圳市场明显降温，沪市变化不大。图中，中小板指数高位滞涨，个股上涨异动明显减少，持续多周的中小板行情有结束迹象。
2）本周A股市场从单个指数情况来看，其表现如下图所示
图3：本周沪深A股指数概况
如上图所示，从市场的情况看，大盘蓝筹品种上周表现较为出色，中国联通、宝钢股份、万科A以及中行、工行都出现了较大的上涨，但它们的涨升，带来的却是其他非权重股的下跌，尤其是前期强劲的券商板块，出现了冲高回落的走势。总体观察上周多数个股随同大盘出现了冲高回落的走势，每天出现较为明显的振荡，显示市场心态浮躁，开始进入微妙时期
3）B股指数方面表现，请看下图。
图4：本周沪深B股指数概况
从上周B股市场的表现来看，随着A股市场的火爆，被市场忽略的B股市场，价值洼地逐渐凸显，AB股价差大多接近30%以上，无疑给B股上涨带来了想象空间。“五一”长假过后，随着A股市场吸引力的减弱，以人民币升值为最大动力的B股市场，迎来了蓬勃生机。节后几天，B股股票的涨幅基本都在20%以上，走势更胜A股一筹，在巨大赚钱效应的吸引下，更多投资者积极涌入B股市场
4）基金市场方面一周表现，请看下图：
图5：本周基金指数概况
从上周的市场表现来看，不少机构投资者都有减仓的迹象，成了绩优蓝筹股走势疲软的主要原因。但在新股民涌跃入市的推动下，调整之中的个股也比较活跃，题材股的炒作盛行，这种现象令不少技术派人士大跌眼镜，机构也感到无奈，感叹市场进入散户主控阶段。虽然市场泡沫还未到一触即破的程度，但QFII已大规模撤军的信号，似乎给市场的过度热情浇上了一盆冷水，不论何时，风险意识都不能忘却
5）债券市场一周表现，如下图所示：
图6：本周债券指数表现概况
上周债市继续调整，加息预期的浓烈以及资金面的不断紧缩，让债券市场，依然没有摆脱颓废的态势。本周二准备金率又将正式上调，市场资金面陡然紧张，再加上央行近期再次发行1000亿，3 年期定向票据，也在一定程度上压制了现券的走势。除了定向票据的发行，央行也在常规的公开市场操作中加大了力度，上周回笼资金达到230 亿，基本回笼了五一节前投放的流动性，市场资金的继续紧张，预示着债券市场，依然没有摆脱寒冷的冬天。
2、一周A股行业投资表现概况
1）行业异动方面如下边两图所示：
图7：本周沪深A股上涨异动前5行业
图8：本周沪深A股下跌异动前5行业
在异动股的行业分布方面，从上涨异动行业表现来看进入旺季，化工产品价格上涨此起彼伏，相关个股表现活跃。受人民币升值加速的影响，地产股风云再起，但考虑到调控重压不减，行业警报无法消除。整体来看，人民币升值成为本周行情主线，对于其中的交易机会，投资者可以适当关注。
从下跌异动行业表现来看下跌只是个案，与行业无关，具体到个股，主要是绩差题材股的下跌，对于此类个股，“绕道而行”仍是上策。
2）行业资金流向方面概况，如下边两图所示：
图9：本周资金流入行业前5名
图10：本周资金流出行业前5名
从资金的流向来看，行业资金流出依然比较明显，但是资金对重点行业的集中关照依然比较突出,权重股“大象起舞”也继续在市场上表演。从行业成交额，占市场总成交额比例的变化来看，本周资金流入较为密集的五大行业中，金融服务、纺织服装和黑色金属等三个行业，近期资金的流入，都比较具有持续性，而金融服务行业在上周的成交增量更加突出；本周资金流出较为密集的五大行业中，机械设备和有色金属这两个行业，最近几周资金流出都十分明显，家用电器行业在前几周资金集中流入之后，上周有所流出。
3、一周A股涨跌幅、换手率、成交额及连涨、连跌个股排行情况
1）本周A股涨跌幅个股排行情况，如下边两图所示：
图11：本周上涨个股前5名
图12：本周下跌个股前5名
从上周的市场情况来看，券商概念股集体回落，让市场的热点开始发散，前期的重组概念再次卷土重来，企业重组的影子在一个又一个企业中不断发生。在涨幅榜方面，涨幅第一的威尔科技，在重组消息的推升下，一周上涨了47%，公司虽然将重组消息进行了澄清，但是市场表现依然疯狂。湖北迈亚作为一只消息股的集中地，早在去年6月，就因引入战略投资者的意向，而引发朦胧预期炒作，连续三个交易日放量涨停。但随着后来华润收购传闻的澄清和湖北迈亚放弃购买长江证券股权，该股反复震荡整理。最近再次传出重组、收购等利好传闻，不排除恶意炒做的可能，对于这样的股票，如果非公司公告内容，建议绕道远行；而在跌幅榜方面，我们不能看到盲目投机之后的阵痛仍然没有消除。*ST长控在今年4月复牌当日，让不少前期投资它的投资者，就象坐火箭一样，停牌四个月之后，一举上涨10倍有多，似乎从股票上就进入了天堂，但是后面追入的投资者，却苦不勘言，连续十个跌停板，虽然公司近期还公布了股权并购的重大利好，但是仍然阻挡不了股票的跌跌不休。稳健投资，步步为赢，似乎更显英雄本色，盲目投机的风险成本实在太高。
4）本周换手率、成交额排行情况，如下边两图所示
图13：本周个股换手率排行前5名
图14：本周个股成交额排行前5名
从换手的情况看，继工商银行之后，国内资本市场第二例“A+H”股，同步发行上市的银行——中信银行上周同时在沪港两地挂牌，并创出多项纪录，其A股首日涨幅高达96%，引来许多关注目光，但是过度的上涨，不断引发了机构投资者的争议，因此，上周的换手情况也相对较高。而从成交额排行的情况来看金融股在沉默了几个月之后，近期重新“大象起舞”，加上本生的权重优势，成交前五名，又让金融股占据了三席，而民生银行在抢占股指期货的引力下，成交位列两市第一
5）本周连涨、连跌个股排行情况，如下两图所示：
图15：本周连涨个股排行前5名
图16：本周连跌个股排行前5名
从上边两图所示，我们不难看出，在连涨个股方面的强势特征证明S股作为股权分置改革最后的晚餐，依然得到了市场的积极追捧；而在连跌个股方面也证明这仍然是少数人的盛宴，对于不知情者仍然只能隔岸观火。
三、一周中国A股市场热点透析
1、中行与工行两“大象”对沪深300指数期货影响几何？
我们都知道，在07年的3月16号的《期货管理条例》出台至今，每当股指一有出现动荡的时候，中国银行（601988）和工商银行（601398）都会一齐而动，支撑着A股指数强势向上。那么市面上有些言论将其解释为是机构为了备战股指期货而做的抢筹准备，甚至雨荷也曾一度有这样的错觉。但是通过这一阵子来的观察，即使是抢筹，却未必能如愿以偿，为什么呢？我们接下来分析：
我们先来回顾一下此说的历史由来，2007年3月16号，《期货管理条例》正式出台，在其14天后，与其配套的两份规定，也进入了公开征求意见的阶段。3月30号《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》征求意见稿，开始挂在中国证监会官方主页上。由证监会草拟的这两则办法，在交易组织方式、期货公司设立等方面，均视金融期货的新情况做出了调整。当然，除了上述两办法外，涉及股指期货交易的其他多个相关细则，如期货从业人员资格管理办法等，预计很快也会出台。由于目前已经公布的条例，以及相关办法，都从4月15日起正式生效。那么，原则上讲，配套措施出齐后，股指期货就可以推出了。照此推算，五六月份推出都有可能，千呼万唤的沪深300指数期货。
可想而知，在此预期下，权重最大的银行股，就不难出现了所谓“抢筹”行情。为什么这样说呢？原因在沪市，7只银行股合计权重高达32.19％，其中，工商银行与中国银行，更是高达15.05％和11.55％。那么，只要强攻工行和中行，上证综指想不涨都很难。也正是由于大银行股的活跃，近期指数出现了明显的“沪强深弱”。那么，随着股指期货渐行渐近，这些超级权重股，从某此方面讲，似乎都有值得重点关注的可能性存在。
按照一般的市场逻辑，手握中行、工行，这些身家万亿的超级权重股，似乎就可以在股指 期货市场呼风唤雨。但实际上，在股指期货的游戏规则下，中行、工行只是小兵。作为一个自由流通量加权指数，沪深300的权重股，并不是我们想象中的“大块头”。目前，沪深300的三大权重股，分别是的是招商银行、民生银行和中信证券。工行仅列第六，中行不在前十。我们不妨通过下图来了解一下，沪深300指数的权重分布比例情况：
图17：沪深300指数权重分布比例
通过上图，我们不难看出要想人为操纵这样一个权重分散的指数，除非拿出万亿资金，否则免谈。不过话又说回来，沪深300指数能够入围股指期货，抗操纵性，是一个最起码的要求。从实际情况来看，利用中行、工行，撼上证综指易，撼沪深300难上加难。 对于所谓的股指期货“抢筹”行情，投资者也不必太当真。
2、万科A（000002）
两会以后，市场之前预期的，地产宏观调控政策，并没有出现。相反，人民币对美元升值趋势，近期明显加快，5 月8 日银行间外汇市场，美元对人民币汇率中间价，为1 美元对人民币7.6951 元。人民币加速升值使得房地产板块投资吸引力增加。在牛市氛围下，5月8日，房地产板块整体出现异动，行业指数涨幅整体达到6.25％，成为了本周市场中的佼佼者。
今年一季度，房地产开发完成投资3544亿元，增长26.9%，高于城镇固定资产投资1.6个百分比，其中，住宅投资同比增长30.4%，增速高于房地产开发投资，尤其经济适用房同比增长41.6%，同比加快39个百分点，房地产开发结构有所改善（如下图所示）。
图18：房地产投资与固定资产投资情况
这里我们以万科A（000002）为例，作为A股市场房地产行业中的领头羊，万科A在节后的两个交易日，持续上演涨停逼空的行情，在“大象跳舞”的带动下，大指数也顺利冲过4000点的大关。
从万科的基本情况看，2007 年1 季度，公司结算面积53万平方米，实现结算收入40.6 亿元。1-3 月份，公司实现营业收入41.14 亿元，净利润6.12 亿元，同比增长78.56%、49.27%。1季度末，公司尚有126.5 万平方米已销售资源，尚未竣工结算，签约金额合计约100.8 亿元。我们可以通过以下图表来了解一下：
图19：万科A（000002）07年一季度销售情况
如上图所示，2007 年1~3 月份，公司销售面积62.6 万平方米，销售金额46.1 亿元。与去年同期相比，分别增长61.3%和101.3%。2007 年1月份，销售面积20.60 万平米，销售金额16.56 亿元；2月份销售面积12.9万平米，销售金额9.2亿元；3月份销售面积29.1万平米，销售金额20.4 亿元。期内公司有珠海金域蓝湾、广州四季花城等新项目开盘销售，深圳万科城、上海红郡、上海新里程、武汉城市花园等项目也取得了不错的销售纪录。
同时，1季度公司主营业务税金及附加，比上年同期增加3.7576亿元，增长275.1%，远远大于营业收入的78.56%，原因在于，公司按照国家税务总局发布的《关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》，对土地增值税进行计提。1 季度期间费用总额，比上年同期增加145.2%，所占营业收入，从06 年1 季度的8.7%上升到11.9%。其主要情况如下图所示。
图20：万科A（00002）:07年一季度期间费用变化情况
营业费用增加的原因，主要在于地产业务收入增加，管理费用增加原因在于，公司规模扩大导致管理成本的增加，以及公司限制性股票激励计划，计提06年奖励基金2.15亿元，和07年奖励基金2.41亿元，都在1季度的摊销。
按照公司既定的三年发展策略，2007年，公司将进一步增加1000万平方米左右的项目资源。为此，公司将加大资源整合力度，以更高的效率来获取更优质的项目资源。1季度，公司新获项目19 个（包含上海恒大项目），占地面积合计170.6 万平方米，规划建筑面积合计292.9 万平方米，公司1 季度末项目储备达到2138.5 万平米。2007 年1 月8 日，公司获得上海浦东成山路项目、济阳路项目、五街坊项目、七街坊项目及中林项目等项目资源42.3 万平米。2007 年1 月25 日，公司与中国航空工业第一集团公司，签署战略合作协议，共同组建综合性房地产开发公司，开发房地产项目。2007 年3 月21 日受让上海中桥基建（集团）股份有限公司，持有的20%的浙江万科南都房地产有限公司股权。2007 年3 月21 日，公司获取杭州钢铁集团公司富春有限公司，43.8 万平米开发项目的70%股权，这些项目主要位于深圳，均已进入开发期，主要项目已处于销售回款阶段。2007年4月13日，公司股东会通过公开发行，不超过发行前股本的20%(约8.7 亿股)的议案，发行完成后，将补充项目开发资金100 亿元。
公司近3 年净利润，实现超过50%的快速增长，复合增长率达57.04%，近 3 年每股收益的复合增长率达41%，据各大机构预计，公司07、08 每股收益分别为0.76、0.99 元，得到了机构投资者的亲赖，但是宏观调控下的房地产行业风险，仍然不得不防。
3、中国银行（601988）
在本周的行情走势中，地产行业作为人民币升值的代表行业，首先大象起舞，作为人民币受益的金融行业，自然也不甘示弱。中国银行，作为银行股中强势的品种，在本周的表现也显得相当强劲。
中国银行，作为中国四大国有商业银行之一。业务范围涵盖商业银行、投资银行和保险领域，目前拥有，遍布全球27个国家和地区的机构网络，其中境内机构共计11000 余个，境外机构共计600余个。今年一季度，中国银行无论从总资产、存款余额、贷款净额任一方面考虑都优于工商银行（601398），具体情况如下图所示，因此在本周市场上的两只银行大象，中国银行便率先舞动了起来。
图21：中国银行07年一季度表现情况
图22：07年一季度中国银行与工商银行的比较
考虑到中行2007年1 季度，费用收入比下降较快；贷款增速、中间业务收入增速均超出常规预期，机构投资者也纷纷调整相关参数，中行2007年净利润将可能调升至533.43亿元，相应的同比增速由23.86%也将调升至27.33%；每股净资产由1.66元调升到1.67元。但是，公司目前的股票价格已经站上了6元上方，虽然人民币升值对银行股具有长期的吸引力，但是，短期来看，价格方面似乎不具有大的优势。
4、锡业股份（000960）
4月5日，锡业股份可转换债券发行申请获得中国证监会通过，5 月9日公司公布了，此次可转换债券的募集说明书，发行规模6.5亿元，初始转股价格为29.3元，募集资金拟投入矿山技改、锡化工扩建、环保等6 个项目。而锡业股份受募资影响，近期在市场上也表现得相对出色，那么从4月5日公布此消息后，其股票的上涨一直都比较巨有持续性，近期，更显加速的态势。那么，公司可转换债券的发行对公司的影响又如何呢？
公司此次可转债发行实际募集资金6.227万元，将投入到大屯氧化锡矿、老厂硫化铜锡矿、硫酸甲基锡、无机锡化工基地、烟化炉和焊膏等6个项目上。此次可转债发行具体募集资金项目投资如下图所示：
图23：可转债发行募集资金项目投资规划
大屯氧化锡矿、老厂硫化铜锡矿扩建项目完成后，公司将增加4791.42吨自产锡精矿金属锡、4870.94吨铜精矿金属铜产能，目前两个项目都已完成进度的约1/3，随着募集资金的到位，以三年的建设周期计算，如果顺利将在09年下半年产生效益。6000吨甲基锡项目还未开始建设，但此项目建设周期只有一年，项目的进度取决于公司的规划。无机锡化工基地扩建，包括硫酸亚锡2000吨、锡酸锌600吨、焦磷酸亚锡500吨。其中硫酸亚锡的工程已完成，锡酸锌的工程已完成了50％，焦磷酸亚锡的工程，已完成了50％。290吨焊粉项目已完成，100吨焊膏项目还未开工。这些项目，都属于产业链下游环节的规模扩张，有利于公司产业链各环节匹配度提高，有效规避锡价波动的风险，提升公司价值。
参考公司一季报，并考虑可转债项目募集资金因素，公司的财务费用将得到略微降低。考虑转股的影响，股本扩大2218万股，对业绩略有摊薄。因此在新的会计准则下，以扩大后的股本计算，银河证券对锡业股份未来四年的业绩增长情况做了以下评测：
图24：银河证券对锡业股份（000960）业绩增长预测
在产业链上、下游环节扩产后，公司的估值水平也将得到提升，基于可转债项目，银河证券公司，还预测公司在2009 年将新增2000吨锡精矿金属锡、2000 吨铜精矿金属铜，到2010年募集项目开始满产；在2008、2009 年的公司的锡化工产量，也将提高到15000、18000 吨。对于锡金属来说，目前的市场供给仍然存在部分缺口，因此，对于公司的产能扩张，其发展潜力也将得到提升，但是该公司的股价已经提前反映出部分预期，投资仍然需要谨慎对待。
5、百联股份（600631）
继市场将资产注入题材轮炒了一番之后，本周，股权投资概念股开始燃起了夏日激情。证券行业的景气回升，让券商着实火得热火朝天，而最近股权投资概念股也顺水推舟，逐渐红火起来， 对于投资上市公司的百联股份，在本周也得到了投资者的积极追捧。
我们先通过下图来基本了解一下百联股份2006年的年报行情。
同时第一八佰伴、东方商厦等主要门店，在2006年的盈利增长，分别达到24%、35%，成为公司2006年的内生增长因素，如果公司这些门店的管理经验能够有效传达到其他门店，公司的盈利能力的增长空间将得到增强。但是其他门店的发展速度在2006年度，总体运营状况不是太理想，因此，年报数据上缺乏耀眼的亮点。
而从公司年报来看，公司拥有大量的股权投资，其中，持有三家上市公司的流通股权，持有9家上市公司的限售流通股。从其投资的上市公司的情况来看，按4月30日收盘价计算，该部分股权投资总额为2.13亿元，而且大部分在年内都可以获得流通权。该部分股权投资已经获得8.69倍的收益。对于与公司未来业务关联度不大的企业，预计公司将逐步减持，因而其股权投资收益，将弥补公司主营业务盈利能力的不足，同时减持获取的现金也将有利于公司对外扩张和节约财务费用。
图26：百联股份(600631)对流通股投资
同时，公司还对申银万国、海通和东方证券进行了投资，在本轮牛市中随着市场成交量的不断放大，券商获取了高额佣金收入，公司对这些券商的投资也获得了高额回报。预计这部分的股权利收益也将给公司带来约4亿元的收入。
因此，该股在市场中的走势也表现的比较抢眼，但是最近几天券商概念股的急挫也让强势的大盘，进入了加速整理的态势，最近三天，该股的走势也逐显弱势。而最近券商概念股筹码的松动，也为概念炒做增加了风险，因此，理性思考更是关键。
四、推荐一组投资组合
1、招商银行（600036）（资料来源：公司公告，报表、海通证券、彭博资讯、中国上海证券交易所）
图27市场表现（同比上证指数与沪深300指数）
图28：主要估值指标及股本结构
1）招商银行2006年净利润高速增长
2006年招商银行的利润高速增长，拨备前利润同比增长39%，净利润同比增长88%，净利润增长创2002年A股上市以来的最高记录，这也将是未来5年净利润增速的峰值。
图29：2005-2006年每季度拨备前利润
图30：2005-2006年每季度净利润
净利润增速的驱动因素主要有：利差的明显扩大，中间业务收入快速增长，费用收入比下降，拨备支出增长放慢和有效税率的下降，这些有利因素均在2006年集中释放出来，因此带来2006年全年净利润的超常增长。
2）利差扩大，净利息收入增速提高
2006年招商银行的净利息收入增长29%，增速较2005年提高近12个百分点，净利息收入增速提高的主要原因是利差的扩大。
2006年末招行存款同比增长22%，贷款同比增长20%，债券投资增长30%，盈利资产增长26%，存贷款增速较2005年略有下降，但得益于大规模的股权融资，2006年的盈利资产增速有所提高，但股权融资在下半年完成，对盈利资产的平均余额影响有限
2006年招商银行的利差明显扩大，2006年净边际利率为2.61%，净利差为2.51%,均比2005年扩大了12个基点，从时间上看利差扩大主要是在2006年4季度，2006年前3季度，招行的利差水平同比实际上是下降的，而4季度利差大幅增长，如果每季度数据上看2006年招行4季度的净边际率为3.03%，利差为2.91%，为招行上市以后的最高水平。
图32：2003-2006年利差变化增长
招商银行2006年4季度利差明显扩大有几个方面的原因，第一是央行在2006年两次加息作用在4季度充分释放，招商银行的活期存款比重在上市银行中几乎是最高的，同时，公司贷款利率一直偏低，有不少贷款是按贷款利率下限定价，这些因素使招行人加息中获益很大。此外，零售贷款比重进一步提高，也有利于利差扩大，4季度的突然提高也可能是因为招商银行在利息收入会计确认时间上的原因。
在这些前提下，可以判断2007-2008年，受央行加息和零售贷款比重提高的影响，招商银行的利差仍将进一步扩大。
3）中间业务收入仍将快速增长
招行2006年的非利息收入增速为60%，较上半年的88%增长有所下降，非利息收入和手续费收入在营业净收入的比重为14%和10%，基本和中报一致。
图33：2005-2006非利息收入、净利息收入和营业净收入增长
随着招行中间业务收入基数的扩大，未来两年虽然仍将保持高速增长，但增速也将有所下降，因此可以预测2007-2008招商银行非利息收入增速分别为46%、43%
4）拨备覆盖率大幅上升，拨备支出压力下降
2006年招商银行的资产质量进一步改善，2006末不良贷款率为2.1%，比2005年下降了46个基点，即使剔除核销的影响，不良率也下降17个基点。招商银行的资产质量也是略高于机构的预期，加上预测2007-2008年招商银行贷款增速会有所提高，因此可以预测招商银行2007-2008年不良率为1.85%
图35：2003-2006年不良资产率
2006年末，招行的拨备覆盖率为136%，较3季度末大幅提高，在A股上市银行中仅次于浦发银行的154%的水平。由于2006年招行经营中有利因素很多，利润增速很大，因此可以认为招商银行2006年拨备覆盖率如此之高，有平滑利润的目的，未来招行的覆盖率将不会进一步的提高，我们可以假设未来的覆盖率保持在135%的水平。
2006年招行的拨备支出虽然与2007年相比仅增长1.5%，但拨备支出力度仍将是较大的，我们以拨备支出/平均贷款余额来看，2006年招行这一指标为0.80%，相对于较好的资产质量，这一拨备支出水平已经显得过高。通过上边对不良率和覆盖率的判断，我们可以认为2007-2008年招行的拨备支出/平均贷款余额将大幅下降，我们2007-2008年这一指标分别为0.36%和0.51%。2007年拨备支出将出现明显的负增长。
5）费用率和有效税率大幅下降
2006年招行的费用收入比（含营业税）为44%，较2005年下降了3.3个百分点，费用收入比下降的主要原因是收入增长大幅提高，营业费用增速为22%，与往年基本持平，因此我们可以判断招行2007-2008年营业费用增和分别为22%和20%，费用收入比相应为45%和44%。
招行2006年获得了工资抵税政策，全年有效税率相应下降到32%的水平，要比2005年下降10个百分点，这成为刺激2006年利润超常增长最大的一次性因素。
图38：2003-2006年有效税率（%）
因此，我们可以认为2007年招行银行的有效税率与2006年基本持平，2008年两税合并后达到23%的水平。
综上所述，招行银行2006年利润实现高增长，拨备前利润的快速增长主要来自于利差的扩大和中间业务的高增长，营业收入的快速增长同时带来费用收入比的下降。我们可以认为2007-2008年招商银行的利差有望进一步扩大，净利息收入也将保持较快的增长，此外，中间业务收入的高速增长势头也不会改变，在营业收入捉的比重将会进一步提高。
而2006年的净利润超常增长，则主要出自于拨备支出增长的放慢和有效税率的大幅降低。这两项因素在2007-2008年还将发挥作用，首先得益于较高的覆盖率和较低的新增贷款的不良率，2007-2008年拨备支出/平均货款还将明显下降，特别是2007年拨备支出将出现明显的负增加。此外，有效税率受益于2008年的两税合并，还将进一步下降。所以我们预期2007-2008年、各项有利因素还将进一步发挥作用，因此可以预测2007-2008年，招商银行净利润分别增长59%和31%。
图39：招商银行（600036）技术走势
图40：招商银行（600036）成本分析
图41：招商银行（600036）筹码分析
从技术形态上来看，招行银行短期上有一定的调整压力，加上大盘目前风险加剧，有中期调整的需求，建议大家先适时观望，待调整回归后再适时适量持有，中长线线（六个月）的目标价为30元！
2、中兴通讯（000063）（资料来源：公司公告、报表、东方证券、中国上海证券交易所）
图42：中兴通讯（000063）市场表现
1）年报回顾：
A、收入方面：公司2006年收入230.3亿元，同比增长6.7%。主要包括以下两方面
A1）地区结构：虽然06年中国国内电信市场投资增长11%，但由于产品结构原因，公司国内收入为128亿，继续下降7.7%，且下降的都是较高毛利率的产品（如CDMA，PHS等），这是公司盈利能力下降的玉要原因。国际市场依然保持快速增长，收入为102.3亿元，较上年增长32.8%，占比达44.4%，其中亚太、北非增长较快，而欧美也有了规模销售。
A2）产品结构：在最重要的无线产口上，公司增长缓慢(2.9%)。而在众多产品线中，软件、服务和其他增长较快，速率达43.7%，而有线交换和接入有了17.2的下降，这主要是通信行业发展的趋势使然。
B、财务指标方面主要包括以下方面：
B1）毛利率：公司Q4单季毛利率下降较快（Q3曾强劲反弹），这一程度上源于Q4单季执行低毛利率的合同使然，属于偶然因素，就总体来看，公司综合毛利率还是较为稳定的。
B2）研发费用增长迅猛：公司2006年研发费用达28.3亿元，较之05年的19.6亿元上升45%，导致公司的三项费用率达32%，费用增长远高于收入的增长，这主要来自两个原因：一是公司新技术的研发投入，而如TD、3G等产品研发投入巨大，却暂时没有收入；二是公司的差异化竞争策略，公司加强了运营商个性化定制能力，这必须加大人员投入。另外一个方面来看，显示了公司仍需加强自身的管理能力。但就未来展望来看，随著公司TD预研发的产品产生较好的收入，国际市场布局告一段落，收入增长较为明显，这就导致公司规模效应，从而从根本上降低三项费用率。
图44：中兴通讯三项费用率预测
C、其他指标：主要包括以下三个方面：
C1）经营性现金流：公司每股经营性现金流为-1.62亿，主要由于国际业务持续高速增长，同时也是因为迫于竞争压力，放缓了收款时间的商务条件；
补贴收入：公司06年补贴收入为6.12亿，同比05年4.58亿有较快的增长，远高于收入增长，主要因原，公司软件等产品收入增长，同时公司得到退税认证的软件资格增多，预计公司未来将可能延续这种格局。
所得税和少数股东权益：公司2006年的所得税率为11.7%，略有上升，少数股东权益为12.8%，同样略为上升，这两项指标变动较小。
2）未来展望
A、战略展望
总体来看，公司06年在国内的战略布局相当成功，3G方面，随著TD建设和产业链条的发展，除增加其直接收入外，间接的加强了和中国移动的合作，为公司GSM终端，光纤传输等产品打开了通道，其他如IPTV、NGN等面向未来的技术都抢占了市场先机，这些先机都将为公司未来几年带来较大的发展机遇。
而在国际市场上，公司的布局和整体支撑网络（包括营销、建设、服务等）已经形成，未来几年，除发达国家市场投入仍然需要加大外，其他市场投入相对收入来说，压力趋缓。
因此，总体来看，07年，公司在战略上已经进入较好的一个发展期
B、收入进入持续增长期
07年，国内，随著TD和GSM投资在Q2逐步实现，预计公司07年国内收入有20%左右的增长，我们以最重要的无线产品为例分析，如下图，07年TD收入为28亿元，足以抵消其CDMA和PHS收入的下降，而GSM收入达20亿元，其增加的部分就是国内增量的部分
图45：中兴通讯2007年国内无线收入变化表
C、业绩在Q2开始较快增长
07年分季度来看：
第一季度，两个原因可能制约公司业绩表现，一是Q1国内无线投资较少，往年的CDMA和小灵通基本没有外，GSM投资启动也晚于往年；二是股权激励费用摊销的因素，预计业绩保持平稳。
随著TD和GSM等国内无线产品的投资开始，再加上国际业务的逐步发力，公司业绩将在后三个季度有较为强劲的增长。
D、08-09年业绩将更乐观
未来两年，随着TD产业链的成熟，TD的投资也将逐步加大，其他两个3G标准也将在中国得到应用，需要指出的是，3G市场不光是无线设备，还有光传输等设备，还有终端，软件等，整个3G的市场的发展为国内企业特别是中兴带来了良好的发展机遇。因此，未来两年，中兴的业绩将更为可观。
3）盈利预测及投资建议
综合以上各种因素，东方证券对中兴通讯2006-2008业绩增长作出如下预测：
图46：中兴通讯2006-2008盈利预测
从以上各种因素，我们可以认为，TD以及未来的3G产品的盈利能力超市场预期，3G对公司来说是个重大机遇，总体来看，未来几年，公司有望迎来一个较好的机遇期和发展期，预计中兴06-08年EPS为0.84、1.80、2.53。扣除激励费用为0.84、1.55、2.88元，风险主要来自公司对综合费用的控制能力。
图47：中兴通讯（000063）技术走势
图48：中兴通讯（000063）成本分析
图49：中兴通讯（000063）筹码分析
从技术走势上看，中兴通讯有调整的需要，加上近期大盘风险加剧，建议在大盘调整回归后适时适量持有。中长线（六个月）目标价位：65元
公元2007年5月17日残荷雨声在和讯博客祝全球华人平安喜乐、祝全体博友健康、吉祥！
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